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时间: 2018-07-11 10:21 作者:红格子 来源:红格子 点击:

让我们从一个故事开始:一位船长,想出海寻找传说中的金银岛,苦于缺乏资金。他该如何融资呢?人类最古老的融资方法是债务融资,还本还息。由于无论发生什么,债权人的获得有一个固定的上限:本金加利息,因此债务是固定收益产品。然而,对于征战大洋这样的高风险经济活动而言,投资活动亏损的可能性很大,固定收益无法覆盖风险成本。那么,是否可以通过提高债务的利息水平呢来吸引投资者呢?遗憾的是,一旦利息过高,将会产生严重的逆向选择问题:一个愿意接受百分之百利息水平的融资者,更有可能是一个准备拿钱跑路的骗子,而不是信心满满的船长。因此,债务融资和高风险投资活动不匹配。从大航海时代开始,资本主义出现了一个革命性的融资方式和相应的企业形式:股权融资和有限责任公司。对于股权融资者而言,并没有对投资者承诺固定回报,甚至也不承诺回本。投资者在放弃对本金的索取权的同时,获得的回报是按股权比例分成。由此可见,股权融资更适合风险较高的项目。今天我们对股权融资已经习以为常,但是在四五百年前,融资可以不还本这个概念是如此的石破天惊,因此开办公司是一种特权,需要皇室授权。

接下来的问题是:当船长拿到了不用还本的资金,投资者们如何监督他?这是公司治理的核心问题。我们以1600年成立的英国东印度公司为例:该公司有216个发起人(股东),由业主大会(Court of Proprietors)和董事会(Court of Directors)治理。业主大会由那些有投票权的股东组成,有融资决定权和董事选举权。董事会负责公司的运营,推选总督,向业主大会汇报,同时公司运营政策的制定需要得到业主大会的批准。这个公司治理的框架被现代上市公司沿用至今,力图确保公司运营不偏离投资人的利益。

由此可见:融资方式必须匹配投资活动的风险,匹配相应的经济活动组织形式,对企业家产生合适的激励和监督。这是公司金融中的机制设计问题。

现在,让我们想象一个全新的场景:假如船长宣布,他将在金银岛上建国,发行货币,用于交易岛上的金银。投资者出资或者出力供船长造船、招募海员、勘探海岛。作为回报,他们在出海前就能拿到一定数量的金银岛货币。如果冒险成功,这些货币可以用来交换金银财宝,因此升值空间巨大;如果失败,这些货币一钱不值。这事实上就是目前很多区块链项目token发行的逻辑。基于区块链技术中的智能合约,区块链项目开发者可以很容易发行token。Token用于购买区块链项目构建的社区内部的服务,其价值归根到底取决于这种服务本身的价值,正如当对一个国家的产品或者服务有着巨大需求时,该国货币会升值。Token既不是债权,也不是股权,而更像是一个小经济体内部的货币。虽然很多人对此讳莫如深,但是token作为加密数字货币已经有了法币的很多特征。打个比方:区块链技术相当于印刷术,token相当于纸币。

我们暂且不讨论区块链在现实场景中的落地运用这样的商业话题,不讨论诸如以太坊和EOS的优劣这样的技术话题,也不讨论加密数字货币对于央行铸币权的可能冲击。从金融视角出发,区块链行业伴随着巨大的融资方式革新,这种革新带来了一些有趣的问题和现实的挑战。让我们仔细观察token的发行机制:区块链从业人员发布白皮书,说明创业的构思、商业逻辑、技术条件以及token的分配和奖励,类似于常见的商业计划书。在顺利的情况下,从白皮书到首次代币发行(initial coin offering, 即ICO),完成token的私募,并且上交易所公开交易,只需三四个月,募集大约两三千万美元的法币或者等值的ETH、EOS之类的加密数字货币。和传统融资不同的是:企业家在开始真正开发项目之前,就拿到了融资,并且无需背负债务或者出让股权。这是对人性的巨大考验!在这种情况下,船长有很强的动机拿钱跑路,而不是出海搏命。投资方完全了解这一点,因此他们不太可能像传统VC一样耐心等待船只归航,带回满仓珠宝。他们更有可能和船长合谋,利用地理大发现带来的投资狂热,鼓吹金银岛的诱人前景,将手中的金银岛货币高价卖给散户,获取差价。在区块链的蛮荒世界中,币基金或者其他机构投资者,在私募阶段低价获取token,卖给交易所的散户,在极短的时间内获取惊人回报。目前,在上万种已经上交易所发行的token里,大部分都破发了,散户在二级市场购买token,大概率是亏的。然而,这之中不排除极少数几个区块链项目真正具有广阔前景,币值扶摇直上。这样,虽然散户炒币的期望回报很有可能是负的,但是有小概率会有成百上千倍的回报。具备这种回报概率分布特点的投资项目,相当于彩票。如果投资者抱着买彩票的心理,那么企业家从事的经营活动就会反映对这种投资者心理的迎合。理解了这一点,也就理解了币圈的一些乱象。比如,为什么很多区块链项目动辄拉起几万人的电报群,搞无数的微信群?为什么区块链行业这么热衷举办各种论坛和大会?归根结底,彩票是一种穷人税,要想成功的卖出彩票,就必须吸引到足够多的韭菜。ICO的成功募资,以及私募投资人的成功退出,最终依赖于有足够的散户接盘。

(责任编辑:admin)

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